国内首份智能眼镜招股书亮相，明星成本云集与无数吃亏同期浮出水面。

4月2日，港交所败露了智能眼镜公司XREAL的IPO上市央求书，联席保荐东谈主为中金公司、花旗两家机构。这是国内首家提交IPO上市央求的智能眼镜公司。

XREAL成立于2017年，是一家专注于耗尽级AR眼镜想象、征战与销售的科技公司。XREAL产物线涵盖三大系列：面向初学级的Air系列、搭载自研X1空间意想打算芯片的中高端One系列，以及定位高端小众市集的Light-Ultra-Aura产物线。

招股书露馅，XREAL的营收逐年递加，2023年、2024年、2025年营收分离为3.90亿元、3.95亿元、5.16亿元；与之对应，三年毛利率分离为18.8%、22.1%、35.2%。

△图源：图虫

XREAL称，毛利率改善主要由于销售成本占收入比重执续下落。招股书露馅，XREAL销售成本率从2023年的81.2%降至2025年的64.8%。销售及分销开支都集削减，从2023年的2.14亿元降至2025年的1.31亿元。

同期，XREAL吃亏逐年收窄，2023年、2024年及2025年分离录得净吃亏8.82亿元、7.09亿元及4.56亿元，对应净吃亏率分离为226.1%、179.6%和88.4%。期间周报记者统计发现，固然XREAL吃亏金额和吃亏率均呈逐年收窄趋势，但三年累计吃亏仍高达20.47亿元，远超同期总营收13.01亿元。

期间周报记者凭证XREAL招股书数据梳剃头现，XREAL三年累计吃亏中，近10亿元来自公司估值高涨导致的优先股等金融器用公允价值变动，属于司帐层面的“纸面吃亏”，并非谋略中推行烧掉的现款。

与此同期，XREAL流动欠债执续攀升。招股书露馅，在2023年、2024年、2025年时间，XREAL流动欠债分离为26.99亿元、31.39亿元、34.89亿元，2026年2月末进一步升至38.15亿元。公司方面称，欠债增长亦受优先股、认股权证及可换股单据影响。

天神投资东谈主、资深东谈主工智能人人郭涛对期间周报记者分析合计，公司流动欠债虽大幅增长，但其中大部分为可补救优先股等金融欠债。该类欠债在上市后将转动为职权成本，并非需以现款即时偿还的刚性债务，因此公司推行偿债压力远低于名义数据所呈现的水平，短期内不存在因该类欠债引发的偿债危急。

针对IPO、功绩吃亏等筹备问题，期间周报记者屡次致电XREAL方面，未获复兴。

都集四年群众AR眼镜市集销售收入名挨次一

2017年，31岁的徐驰决定归国创业。

徐驰在好意思国明尼苏达大学取得电子工程博士学位，先后供职于英伟达和Magic Leap。在Magic Leap时间，他精采三维视觉算法，在亲眼见到AR眼镜原型后，徐驰决定创业。2017年，徐驰与浙大同学肖冰、师弟吴克艰在北京创立Nreal，后改名为XREAL。

2019年，XREAL推出首款耗尽级AR眼镜Light系列，在CES（国际耗尽电子展）上一亮相便引发大宗温煦。但这款眼镜“叫好不叫座”，生意化说明并不堪利。其时团队归因于销售链条太长、用户反馈滞后；功能过多，却短缺软件生态支执。

于是，第二代产物XREAL Air作念出诊治后于2022年上市，Air重79克，与庸俗墨镜无异，成为AR行业爆款。据艾瑞谈判数据，2022年至2025年，XREAL都集四年在群众AR眼镜市集销售收入名挨次一。

△图源：图虫

在群众化布局方面，米乐app注册XREAL国外收入占比执续走高。招股书露馅，XREAL国外收入占比在2025年达71.0%，产物销往群众40个国度和地区，在好意思国、日本及欧洲等主要市集渗入率不休普及。

天眼查露馅，XREAL从2017年起已完成12轮融资。2021年，XREAL的C轮融资额达1.25亿好意思元，创下单笔记载。示寂现在，XREAL投资方包括红杉成本、高瓴创投、云锋基金、阿里、顺为、中金、快手、蔚来成本、爱奇艺、Gentle Monster、立讯精密等明星机构。本年1月完成D轮融资后，XREAL估值已攀升至10亿好意思元。

郭涛合计，AR眼镜行业面前处于发展上升期，市集规模执续膨胀，成本执续押注XREAL，反应出对AR眼镜赛谈的长久看好与提前布局意愿。但成本并非盲面前注，而是更有趣具备本色落地能力的企业。XREAL在露馅、光学等中枢工夫领域的毁坏和群众渠谈两方面建树了上风，成为成本择优投资的对象。

盈利的囚徒窘境

从招股书来看，XREAL正从砸钱搞研发向追求盈利过渡。

这一滑变在其研发开支上体现得尤为显明。XREAL研发开支已从2023年的2.16亿元逐年下落至2025年的1.83亿元。XREAL降本主要来自三个方面：一是团队裁人，一年温和东谈主员成本约700万元；二是研发周期进入迭代期，早期大规模探索阶段已过，烧钱的实验性插足当然减少；三是研发材料费下落，反复打样、测试的需求有所裁减。

但风险雷同存在：AR眼镜赛谈工夫迭代极快，若研发插足长久缩水，将来在露馅、光学等中枢递次上可能掉队。

市集爆发，竞争加重。IDC数据露馅，2025年群众AR眼镜出货量预测达1280万台，同比增长26%。其中，中国市集孝敬主要增量，增速高达107%。快速膨胀的市集蛊卦大宗品牌涌入：Meta、苹果、谷歌、华为、小米等科技巨头，以及雷鸟翻新、Rokid等新兴AR企业纷纷加码，头部竞争日趋强烈。

然则，降本并非易事。AR眼镜对光学及硬件制造精度条目极高，品牌高度依赖第三方供应链的巩固性和制造协作伙伴的可靠性。XREAL招股书露馅，其需从第三方供应商采购电子元件、光学模块等重要原材料，并委聘第三方完成产物拼装。这种情势大大减轻了品牌的议价能力，导致成本难以压降，产物售价也随之难以下调。这恰是XREAL的将来风险之一。

△图源：图虫

郭涛合计，XREAL将来应从三大所在鼓动发展：一是执续深切工夫研发，聚焦续航、交互精度等核肉痛点毁坏，征战更具蛊卦力的行使场景，引发耗尽者需求；二是巩固并拓展群众销售渠谈，进一步普及市集份额，同期深挖国内市集后劲，优化市集布局；三是探索多元化生意情势，毁坏硬件销售的单一盈利情势，布局软件劳动、内容生态等领域，拓宽收入起首，缓缓斥逐盈利贪图，全面普及企业中枢竞争力。

XREAL在招股书中示意，公司将来将执续加大研发插足以筑牢工夫竞争力，升级产物组合，构建AI软件劳动，与全国级伙伴建树深度协作，并加快群众化市集渗入与膨胀。

记者丨李佳晅

剪辑丨王 营

运营丨 松

校对丨卢 西米乐app下载

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