[讲明导读]

1.公司收入谨慎增长，生猪业务致功绩下滑。

2.25年公司饲料总销量同比+21%，2030年指标5150万吨。

3.生猪生息利润同比减少9亿，无刺鱼边界取得阶段性效劳。

事件：公司发布2025年年度讲明及2026年一季度讲明。25年公司营收1284.68亿元，同比+12.10%；归母净利润为42.80亿元，同比-4.97%；扣非后归母净利润为42.79亿元，同比-5.72%。其中25Q4公司营收323.74亿元，同比+8.86%；归母净利润1.38亿元，同比-84.33%；扣非后归母净利润为1.02亿元，同比-89.98%。分拨预案：每10股派发现款股利11元（含税）。

26Q1公司营收290.1亿元，同比+13.19%；归母净利润8.87亿元，同比-30.82%；扣非后归母净利润5.7亿元，同比-55.51%。

公司收入谨慎增长，生猪业务致功绩下滑。营收增长受益于饲料销量提高及国外延长，功绩下滑主因生猪生息业务承压。25年公司概括毛利率10.33%，同比-0.98pct；时辰用度率为6.01%，同比-0.12pct。25Q4公司概括毛利率7.96%，同比-3.29pct；时辰用度率6.22%，同比+0.48pct。26Q1公司概括毛利率9.92%，同比-2.74pct；时辰用度率为6.84%，同比-0.11pct。26Q1末公司固定钞票、在建工程、坐蓐性生物质产折柳为168.6亿元、6.58亿元、4.75亿元，较25年末来看公司固定钞票&坐蓐性生物质产相对巩固，在建工程略有提高（+8.94%）。

25年公司饲料总销量同比+21%，2030年指标5150万吨。25年公司饲料销量3208万吨，同比+21%；其中外售量2986万吨，外售增量竣工值大幅特出2025年全年指标，市集占有率抓续提高。分品种看：禽料外售量1470万吨，同比+16%；猪料外售量770万吨，同比+37%；水产料外售量696万吨，同比+19%；反刍料过甚他品类外售量50万吨。分区域看：国内饲料业求收场外售量2640万吨，同比+20%。其中，禽料同比+14%，依托标杆工场构建各别化上风；猪料同比+37%，重心开拓家庭农场与限制场，并为专科生息集团提供托管饲料工场概括就业体系；水产料同比+12%，普水料、特水鱼料、虾蟹料同比均增长权臣，米乐app并通过“苗料药+管制”一体化决策提高生息价值。国外饲料业求收场销量346万吨，同比+47%，各品种增速均超40%。公司在东南亚、非洲、拉好意思加速产能迷惑，配套种苗与动保，强化居品与技巧就业上风。举座指标方面，公司以饲料为第一中枢业务，指标2030年收场销量5150万吨；同步加大种苗、动保研发进入，霸占技巧制高点；并积极探索轻钞票养猪与工场化养虾，赞助曩昔主营业务。

生猪生息利润同比减少9亿，无刺鱼边界取得阶段性效劳。2025年公司生猪生息业务利润同比下跌9亿元以上，主要源于两方面：其一，生猪价钱抓续下行，25年9月起抓续低于生息资本；其二，外购仔猪占比超40%，类似仔猪价钱高位运转，进一步挤压利润空间。曩昔公司将摸索并执行“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，合理把控坐蓐盘算推算节律。水产生息及种苗、动保方面，公司主要生息对虾等特种水居品。另外，公司在无刺鱼边界取得贫困阶段性效劳，鼓励无肌间刺武昌鱼、草鱼品种的效劳退换，助力产业升级与扩充；从地域上看，公司已在越南、印尼、厄瓜多尔等国度投建水产和禽的种苗场，开启国际化计谋布局。

风险指示

动物疫病与当然灾害的风险；原材料供应及价钱波动的风险；生猪等农居品价钱波动的风险；政策变化的风险等。

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本文摘自：中国星河证券2026年4月29日发布的商议讲明《[星河农业谢芝优]公司点评讲明_海大集团(002311.SZ）：饲料销量增速亮眼，多元业务开启国际布局》

分析师：谢芝优

评级体系：

保举：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

藏匿：相对基准指数跌幅5%以上。

保举：相对基准指数涨幅20%以上。

严慎保举：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

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法律声名：

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